风险月报 | 中美互降关税后市场基本面、预期回暖，市场情绪有所下降

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

截至2025年5月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为42.04，较上月45.53有所下降，权益评分仍属中等偏低风险区间。结合上期数据来看，本期在估值和预期回暖的同时，情绪得分却有所下滑。

沪深300估值较上月有所上升（本月43.53，上月38.93）。估值整体有所回升，其中国防军工回升最为明显，但行业间估值分化现象依然延续。目前，28个申万一级行业中钢铁、房地产、商业、国防军工、计算机、汽车的行业估值高于历史60%分位数；农林牧渔、非银金融等行业的估值低于历史10%分位数。市场整体估值的调整，反映了市场对经济复苏节奏和企业盈利预期的重新评估。

市场预期分数较上月有所上升（本月55.00，上月48.00）。宏观分析师认为，4月金融数据显示政策靠前发力和低基数支撑社融，实体经济融资需求仍弱。中美互降关税后，投资者对于全球经济形势的担忧情绪有所缓解。

市场情绪较上月有所下降（本月34.07，上月50.89；分数越低表示市场情绪越低迷），需要指出的是，统计期内市场预期体现的是专业投资者对于市场的判断，而情绪指标则反应的是整体市场的交易情况。或许就整体市场而言，当前对于贸易战、财政政策仍有不少观望者。具体来看，本月公募基金发行分数较上月下降明显，降至历史低位，公募基金发行遇冷，市场资金流入出现分化，投资者对于长期投资的意愿有所下降。本月波动率显著下降。而两融分数较上月明显上升，处于历史中高位，显示出投资者对市场的信心有所增强，融资买入意愿提升。涨跌停分数较上月有所回升，从历史极低位回升至历史中低位。

本月沪深300指数的整体风险评分小幅下降。尽管受到全球经济复苏不确定性和外部环境复杂性的影响，但国内政策层面的有力支持为市场提供了坚实基础。投资者对于市场的信心在两融数据上有所体现，但结合公募基金发行等方面数据来看，市场仍有谨慎。未来，全球经济复苏的节奏、政策的调整与协调以及地缘政治风险等因素仍需密切关注，市场波动可能在短期内继续存在。

需要说明的是，列入我们评分指标的数据是沪深300，其代表的市场整体风险收益特征更多反映了权重股的情况，与小微企业的风险收益特征表现可能会有背离，这点在考虑市场整体风险时需要加以关注。同时，全球经济的不确定性和地缘政治的复杂性对市场情绪和预期的影响不容忽视，投资者应保持谨慎，合理配置资产，以应对市场波动。

股市潜在风险提示：

● 基本面数据不达预期；

● 政策出台的及时性与协调性不及预期；

● 全球地缘冲突；

● 全球主要经济体的政策调整和市场波动，可能对国内市场产生溢出效应。

债市的中泰资管风险系统评分为83分。因关税战冲击，四月经济有所回落，制造业景气度与消费有不同程度回落，但抢转口推动出口数据仍然平稳，供大于求压力加大。5月上旬以来央行宣布双降，中美关税冲突缓和，市场对经济预期有所好转，债市利率曲线仍处于较为平坦的状态。

4月经济数据有所回落，通胀疲软。4月制造业PMI下降1.5个百分点至49%，供需双双承压，新出口回落最多。生产下降2.8个百分点至49.8%，新订单下降2.6个百分点至49.2%，新出口下降4.3个百分点至44.7%。4月PPI同比-2.7%，较前月下降0.2个百分点，环比持平为-0.4%；CPI同比较前月持平于-0.1%。

4月工业增加值当月同比下降1.6个百分点至6.1%，固定资产投资当月同比回落0.8个百分点至3.5%，其中地产销售、新开工、施工、竣工面积当月同比降幅均走阔，当月同比分别为-2.1%、-22.1%、-25.1%、-27.9%，相对上月分别变化-1.2、-4、7.6、-16.4个百分点。社零增速回落0.8个百分点至5.1%，居民消费动能偏弱。受抢转口拉动，4月出口（美元计价，下同）同比8.1%，较春节调整后的3月同比增速回升达2.4个百分点。

5月7日，央行宣布“双降”及系列货币政策，包括宣布降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，释放约1万亿元长期资金，同时设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”工具，下调结构性货币政策利率和公积金贷款利率0.25%，还增加了科技创新和技术改造、支农支小再贷款额度等，有利于降低实体经济融资成本。

5月10日至11日，中美经贸高层会谈于瑞士日内瓦举行。本次会谈富有成效，并取得实质性进展。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺将于5月14日前各自取消91%的加征关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，并将建立机制继续就经贸关系进行协商。

5月16日，国家金融监督管理总局发布2025年一季度银行业保险业主要监管指标数据情况。今年一度，我国商业银行净息差进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点，同时不良贷款率上升了0.01个百分点，至1.51%。

考虑到5月份OMO利率下调10bp，5月20日1年与5年期LPR同步下调10bp。为缓解银行净息差压力，国有大行于5月20日下调人民币存款利率，其中活期利率下调5个基点至0.05%；定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，分别为0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.25%和1.3%。定期零存整取、整存零取、存本取息三种期限均下跌15个基点。7天期通知存款利率下调15个基点至0.3%。

我们预计抢出口对5月至7月的经济修复值得重视，可能支撑出口新订单、生产指数推动5月、6月制造业PMI重回荣枯线上方。在此预估下，建议债市策略继续维持中性思路，重视流动性风险。震荡市思维应对经济波动和关税路径的摇摆。去年四季度以来，居民部门储蓄意愿高位以及债市机制性特征背景下，长债和超长债交易出现了更强的流动性溢价与更强降息预期的现象。建议等待利率中枢上移，提供更好的赔率，可以择机做多长债。当前曲线较为平坦，短端品种继续提供较好的票息价值。

债市潜在风险：

● 国内经济修复超预期；

● 地产行业恢复超预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为40.3，风险属于低风险区间，比上月稍有下降，当前位置持有黑色板块品种承受风险程度较低。

国际方面，印巴局势迅速升级随着空战结束又迅速降温，中美关税谈判暂时也取得实质进展，国际局势总体趋于缓和。

国内方面，钢厂利润保持，短期来看钢厂减产压力不大，但是要警惕季节性需求走弱。分品种来看，热卷的需求强于螺纹；铁矿石期货价格深度贴水现货，体现了市场对于铁矿消费非常弱的预期，铁矿现货由于钢厂的产量维持依然有一定支撑。煤炭方面，煤矿开工略增，库存处于高位，煤炭价格依然在寻底。

黑色板块潜在风险点：

● 地产支持政策能否稳住地产市场仍需检验；

● 俄乌局势的变化；

● 中美关税战的后续影响会有多大。

（转自：中泰证券资管）